Meta de inflação maior pode subir juros sem ajuste fiscal, diz BTG

Um estudo do BTG Pactual acendeu um alerta que interessa diretamente a quem toma crédito ou planeja investimentos: aumentar a meta de inflação do país sem um plano fiscal sério pode sair mais caro do que parece. Na prática, isso significa juros mais altos, não mais baixos, para financiar empresas e o próprio governo.

O debate existe porque há uma proposta em discussão, chamada "2+4", que sugere elevar a meta de inflação para 4% ao mesmo tempo em que o governo se comprometeria com um superávit primário (economia nas contas públicas) de 2% do PIB. Hoje, a meta oficial, definida pelo Conselho Monetário Nacional, continua em 3%. A ideia de subir esse número para 4% ou até 4,5% é vista por alguns como uma forma de dar mais flexibilidade à política econômica, mas o estudo do BTG mostra que essa mudança só funciona se vier acompanhada de medidas fiscais concretas, e não apenas de promessas.

O que o estudo mostra

Os autores analisaram experiências de outros países para entender o que acontece quando um governo decide mexer na meta de inflação. Os resultados foram bem diferentes entre si, o que reforça que o contexto fiscal de cada país faz toda a diferença no resultado final.

No Uruguai, a ampliação da banda de inflação em 2013 fez as expectativas do mercado ficarem acima do teto por nove anos seguidos; só melhoraram quando o país decidiu apertar a faixa novamente, em 2022. Na Argentina, a meta foi elevada em 2017 ao mesmo tempo em que os juros caíam, e o resultado foi imediato: a expectativa de inflação para o ano seguinte quase dobrou, saltando de 17,4% para 30%. Já na Turquia, a meta de 5% simplesmente nunca convenceu o mercado: entre 2012 e 2020, a inflação real ficou em média em 11% ao ano, bem acima do prometido.

O que isso significa para o Brasil hoje

O próprio histórico brasileiro mostra que é possível mudar a meta sem perder a confiança do mercado, desde que a mudança venha acompanhada de medidas firmes. Em 2003, o governo ajustou a meta para 8,5%, mas junto com isso aplicou uma Selic de 26,5% e um superávit primário de 4,25% do PIB. O resultado foi positivo: a inflação caiu de 8,5% para 3,6% em apenas um ano, porque o mercado acreditou que havia compromisso real com o controle de preços e das contas públicas.

O problema é que o Brasil de hoje está em uma situação bem diferente. Segundo o BTG, o país já reúne hoje justamente os ingredientes de maior risco: inflação acima do centro da meta, expectativas do mercado desancoradas (ou seja, descoladas do que o governo promete) e fragilidade nas contas públicas. O estudo cita ainda o episódio de 2023, quando só a possibilidade de mudar a meta já foi discutida publicamente, mesmo sem nenhuma decisão formal. Isso foi suficiente para a mediana das projeções de inflação para 2026 subir de 3,15% para 4%, segundo o Boletim Focus. Ou seja: o simples debate sobre mudar a meta já mexe com as expectativas do mercado, antes mesmo de qualquer decisão ser tomada.

Por que isso importa para o seu negócio

Se o mercado passa a esperar uma inflação mais alta e desconfia da capacidade do governo de equilibrar as contas, a resposta natural é cobrar juros reais maiores para emprestar dinheiro, seja para o governo, seja para empresas. Isso encarece o crédito, reduz a margem para investimentos e pressiona o custo de capital de giro. Para quem administra uma empresa, o recado prático é: fique atento ao andamento dessa discussão sobre a meta de inflação e, principalmente, ao que vier (ou não vier) junto com ela em termos de ajuste fiscal. O próprio estudo do BTG reconhece que a proposta "2+4" prevê justamente essa combinação, meta mais alta junto com disciplina fiscal, mas o alerta é que, se o ajuste fiscal não for aprovado e cumprido de fato, o resultado pode ser o oposto do esperado: juros mais altos, não mais baixos.